Monetary policy and corporate investment: a panel-data analysis of transmission mechanisms in contexts of high economic policy uncertainty

Abstract

La presente tesis doctoral analiza la relación entre política monetaria, inversión empresarial e incertidumbre de política económica (IPE). En concreto, se abordan tres preguntas de investigación que relacionan estos tres elementos. En primer lugar, analizamos el impacto de la política monetaria convencional sobre la inversión en bienes de capital en contextos de alta y baja IPE. De acuerdo con el enfoque de las opciones reales, un incremento en la IPE tiene un efecto positivo sobre el valor de la opción de esperar, incentivando a las empresas a posponer sus inversiones y, por tanto, reduciendo la inversión empresarial en el presente. Partiendo de esta teoría, analizamos en qué medida la IPE socava los mecanismos de transmisión de la política monetaria tradicional que afectan a la inversión en bienes de capital. Sirviéndonos de una muestra de empresas cotizadas estadounidenses para el periodo 2000-2019 y de la metodología VAR para datos de panel, concluimos que la política monetaria expansiva es menos efectiva cuando la IPE es alta. Sin embargo, los efectos de dichas políticas no son uniformes, sino que existen asimetrías a nivel de empresa. En concreto, en contextos de alta IPE, la inversión de aquellas empresas con mayor irreversibilidad de la inversión, inflexibilidad operativa y poder de mercado es menos sensible a reducciones del tipo de interés de política monetaria. En segundo lugar, investigamos la influencia de la política monetaria no convencional sobre la inversión en bienes de capital en las postrimerías de la Gran Recesión. Con el objetivo de estimular la economía estadounidense después de alcanzar el llamado límite inferior efectivo, la Reserva Federal hizo uso dos herramientas de política no convencional:la expansión cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) y los preanuncios monetarios (PM). En este capítulo, examinamos el impacto de la QE y los PM sobre la inversión en bienes de equipo en una muestra de empresas cotizadas estadounidenses. Los resultados indican que ambas políticas tienen un efecto positivo, aunque asimétrico, sobre la inversión empresarial. En concreto, aquellas empresas con mayor irreversibilidad de la inversión, inflexibilidad operativa y poder de mercado son menos sensibles a las políticas monetarias no convencionales. En suma, nuestro análisis sugiere que tanto la QE como los PM son herramientas efectivas cuando se alcanza el límite inferior efectivo, aunque los efectos pueden ser desiguales a nivel de empresa. Por último, recurrimos al modelo de valoración de opciones de Black, Scholes y Merton para desarrollar hipótesis testables sobre los efectos de la IPE y la política monetaria sobre la inversión en I+D. Partiendo de una muestra de empresas estadounidenses cotizadas y mediante un modelo de efectos fijos, concluimos que un incremento (reducción) en la IPE y una política monetaria contractiva (expansiva) ejercen una influencia positiva sobre la inversión en I+D. Además, nuestros resultados indican que la interacción entre la IPE y el tipo de interés de política monetaria tiene un efecto negativo sobre la inversión en innovación. Los resultados de esta tesis son relevantes en la medida en que ayudan a las autoridades fiscales y monetarias a tener una mejor comprensión de las consecuencias indeseadas y efectos colaterales de sus políticas.

This Ph.D. dissertation explores the relationship between monetary policy, corporate investment, and economic policy uncertainty (EPU). Specifically, we address three interconnected research questions. First, we examine the impact of conventional monetary policy on capital investment in contexts of high and low EPU. According to the real options approach, an increase in EPU is expected to have a positive effect on the value of the option to wait, encouraging firms to postpone their investment decisions and, as a result, depressing investment today. Building on this theory, we analyze whether and to what extent EPU undermines the investment-based transmission mechanisms of conventional monetary policy. Using a panel of U.S. public firms during the period 2000-2019, we estimate a panel-VAR model and find that expansionary monetary-policy shocks are less effective in stimulating capital investment when EPU is high. However, this effect is not uniform. We detect several asymmetries at the firm level. Particularly, in contexts of high EPU, firms with higher levels of investment irreversibility, operational inflexibility, and market power are less responsive to reductions in the policy rate. Second, we study the effects of unconventional monetary policy on capital investment in the aftermath of the Great Recession. In order to stimulate the U.S. economy at the effective lower bound, the Federal Reserve employed two main policy tools: quantitative easing (QE) and forward guidance (FG). We investigate the impact of expansionary QE and FG announcements on capital investment by means of a sample of U.S. public firms and the panel-VAR methodology. We show that expansionary QE and FG announcements have a positive, but asymmetric impact on capital investment. Specifically, firms with higher investment irreversibility, operational inflexibility, and market power are less affected by unconventional monetary-policy shocks. Overall, our findings suggest that QE and FG are effective tools in fostering capital investment at the effective lower bound, although their impact is not uniform across firms. Third, we draw upon the Black-Scholes-Merton option-pricing model to derive testable hypotheses on the effects of EPU and monetary policy on R&D investment. Using a panel of U.S. public firms and a fixed-effects model, we show that higher (lower) EPU and contractionary (expansionary) monetary policy exert a positive (negative) and significant influence on R&D investment. We also find that the interaction between EPU and the monetary-policy rate negatively affects R&D investment. The findings of the present dissertation are relevant insofar that they shed light on several issues that may help fiscal and monetary authorities to gain a better understanding of the unintended consequences, as well as the potential collateral effects of their policies.